Riesgo de combustible y cobertura en aerolíneas
Dos aerolíneas pueden tener la misma eficiencia operativa, pero cómo gestionan el riesgo del precio del combustible puede generar una brecha considerable en su valoración.
El peso del combustible en la cuenta de resultados
El combustible suele ser la primera o segunda partida de gastos operativos en la mayoría de las aerolíneas, y está directamente expuesto a las fluctuaciones del precio del petróleo.
Debido a este peso, el supuesto de precio del combustible utilizado en un modelo de valoración tiene un efecto desproporcionadamente grande sobre el margen de beneficio proyectado.
Tipos y alcance de las estrategias de cobertura
Las aerolíneas pueden cubrir parcial o totalmente el riesgo de combustible mediante contratos a plazo, opciones o estructuras de swap; la proporción y duración de la cobertura varía considerablemente entre empresas.
Una aerolínea muy cubierta obtiene protección frente a sus competidores cuando el precio del combustible sube bruscamente, pero esa misma protección puede convertirse en desventaja cuando los precios bajan.
El efecto contable de las posiciones de cobertura en la valoración
Los cambios en el valor razonable de los contratos de cobertura pueden reconocerse en la cuenta de resultados o en otro resultado integral, según se aplique o no la contabilidad de cobertura; esto puede distorsionar la rentabilidad reportada.
Para observar el rendimiento operativo real, el analista de valoración debe separar las ganancias y pérdidas de cobertura de las operaciones centrales y así obtener una cifra de beneficio normalizada.
Cómo afecta la eficiencia de combustible a la competitividad a largo plazo
Las aerolíneas con una flota más nueva y eficiente en combustible tienen una ventaja de coste estructural independiente de la estrategia de cobertura; esta ventaja debe evaluarse por separado en la valoración a través de la edad y composición de la flota.
Comparar el coste de la inversión en renovación de flota con el ahorro de combustible obtenido muestra si esa inversión realmente crea valor.
Modelar la sensibilidad al precio del combustible en el análisis de escenarios
Una valoración sólida de una aerolínea no debería basarse en un único supuesto de precio del combustible; debería incluir un análisis de sensibilidad que muestre cómo cambian los flujos de caja bajo distintos escenarios de precio.
Este análisis también revela el alcance real de la protección que ofrecen las posiciones de cobertura existentes en distintos entornos de precio.
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Más informaciónPreguntas frecuentes
¿Por qué las aerolíneas no cubren totalmente su riesgo de combustible?
Una cobertura total impide aprovechar una ventaja de coste frente a competidores cuando los precios bajan, y generalmente conlleva un coste significativo en capital o garantías; por eso la mayoría de las aerolíneas prefiere una cobertura parcial.
¿Las ganancias de cobertura son una fuente de beneficio sostenible?
No; las ganancias y pérdidas de cobertura suelen ser cíclicas y temporales, por lo que deben tratarse por separado del rendimiento operativo básico en una valoración.
¿El riesgo de precio del combustible afecta igual a todos los segmentos de aerolíneas?
No; el combustible generalmente representa una mayor proporción de costes para las aerolíneas de corto radio y bajo coste, haciéndolas proporcionalmente más sensibles a las fluctuaciones de precio.
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