Risque carburant et couverture dans l'évaluation
Deux compagnies aériennes peuvent avoir une efficacité opérationnelle identique, mais leur gestion du risque de prix du carburant peut créer un écart significatif de valorisation.
Le poids du carburant dans le compte de résultat
Le carburant constitue généralement le premier ou le deuxième poste de charges d'exploitation pour la plupart des compagnies aériennes, et il est directement exposé aux fluctuations du prix du pétrole.
En raison de ce poids, l'hypothèse de prix du carburant retenue dans un modèle de valorisation a un effet disproportionné sur la marge bénéficiaire projetée.
Types et portée des stratégies de couverture
Les compagnies aériennes peuvent couvrir partiellement ou totalement leur risque carburant via des contrats à terme, des options ou des structures de swap ; le taux et la durée de couverture varient considérablement d'une compagnie à l'autre.
Une compagnie fortement couverte bénéficie d'une protection relative face à une hausse soudaine des prix du carburant, mais cette même protection peut se transformer en désavantage lorsque les prix baissent.
L'effet comptable des positions de couverture sur la valorisation
Les variations de juste valeur des contrats de couverture peuvent être comptabilisées soit dans le compte de résultat, soit dans les autres éléments du résultat global, selon que la comptabilité de couverture est appliquée ou non ; cela peut fausser la rentabilité publiée.
Pour observer la performance opérationnelle réelle, l'analyste en valorisation doit isoler les gains et pertes de couverture des opérations courantes afin d'obtenir un résultat normalisé.
L'effet de l'efficacité carburant sur la compétitivité à long terme
Les compagnies dotées d'une flotte plus récente et plus économe en carburant disposent d'un avantage de coût structurel indépendant de leur stratégie de couverture ; cet avantage doit être évalué séparément dans la valorisation via l'âge et la composition de la flotte.
Comparer le coût de l'investissement en renouvellement de flotte aux économies de carburant obtenues permet de déterminer si cet investissement crée réellement de la valeur.
Modéliser la sensibilité au prix du carburant dans l'analyse de scénarios
Une valorisation solide d'une compagnie aérienne ne devrait pas reposer sur une seule hypothèse de prix du carburant ; elle devrait inclure une analyse de sensibilité montrant comment les flux de trésorerie évoluent sous différents scénarios de prix.
Cette analyse révèle également l'ampleur réelle de la protection offerte par les positions de couverture existantes selon différents environnements de prix.
Aéronautique et transportDans les activités de transport à forte intensité capitalistique, le financement repose sur une structuration correcte de l'actif, à la fois sûreté et source de revenus.
En savoir plusQuestions fréquentes
Pourquoi les compagnies aériennes ne couvrent-elles pas totalement leur risque carburant ?
Une couverture totale empêche de profiter d'un avantage de coût face aux concurrents lorsque les prix baissent, et implique généralement un coût en capital ou en garanties significatif ; la plupart des compagnies préfèrent donc une couverture partielle.
Les gains de couverture sont-ils une source de profit durable ?
Non ; les gains et pertes de couverture sont généralement cycliques et temporaires, ils doivent donc être traités séparément de la performance opérationnelle de base dans une valorisation.
Le risque de prix du carburant affecte-t-il tous les segments de compagnies de la même façon ?
Non ; le carburant représente généralement une part plus importante des coûts pour les compagnies court-courrier et à bas coûts, les rendant proportionnellement plus sensibles aux fluctuations de prix.
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