Структура обеспечения в проектном финансировании

Чем проектное финансирование отличается от корпоративного кредита

В корпоративном кредите кредитор смотрит на исторический денежный поток и общий баланс компании. В проектном финансировании проект строится через отдельную структуру (SPV), которая будет генерировать собственный денежный поток, и именно это будущее служит единственным обеспечением кредитора.

Это меняет и пакет обеспечения: в корпоративном кредите обеспечением служат существующие активы компании, а в проектном финансировании — ещё не полностью созданный поток доходов. Поэтому структура несёт гораздо более жёсткие механизмы контроля.

Что измеряет коэффициент покрытия обслуживания долга

DSCR показывает, сколько раз денежные средства, произведённые проектом за период, покрывают выплату основного долга и процентов за этот же период. DSCR 1,3 означает, что проект покрывает свой долг с запасом в 30%.

Кредитор рассматривает не единственный DSCR, а минимальный и средний показатель на протяжении всего срока проекта. В каком году возникает минимальная точка и какой риск её вызывает — это самая обсуждаемая часть условий кредита.

Пакет обеспечения — это не один актив

Пакет обеспечения в проектном финансировании обычно включает пять элементов: залог акций SPV, ипотеку на активы проекта, уступку прав требования по контракту на выручку, уступку прав по страховым полисам и залог счетов проекта.

Ни один из этих элементов не достаточен сам по себе; вместе они позволяют кредитору принять проект на себя и продолжить его эксплуатацию в случае проблем.

Резервные счета и каскад денежных потоков

Проектная компания не может напрямую распределять полученные денежные средства акционерам. Сначала оплачиваются операционные расходы, затем обслуживание долга, затем резервный счёт обслуживания долга, затем резерв на техобслуживание; распределение акционерам остаётся на последнем месте.

Этот порядок — каскад денежных потоков — прописывается в договоре пункт за пунктом, и распределения автоматически прекращаются, как только DSCR опускается ниже установленного порога.

Почему структура выстраивается заново для каждого проекта

Даже два проекта в одной отрасли не могут использовать идентичную структуру обеспечения; характер контракта на выручку, кто несёт риск строительства и соответствие валюты доходов и расходов различаются от проекта к проекту.

Поэтому консультирование по проектному финансированию — это не применение готового шаблона, а составление карты рисков конкретного проекта и построение обеспечения и DSCR вокруг неё.

Часто задаваемые вопросы