Calidad de resultados: beneficio declarado frente al real
En la mayoría de las operaciones donde se discute largamente el múltiplo de valoración, lo que realmente determina el precio final no es el múltiplo sino la cifra de resultado a la que se aplica. Esa cifra casi nunca es el beneficio de la cuenta de resultados.
Qué significa normalizar
El análisis de calidad de resultados busca la capacidad de generación sostenible de la empresa. Para ello se depuran del beneficio declarado los efectos puntuales y se añaden los costes insuficientemente reflejados. La cifra resultante es el beneficio que el comprador puede suponer que se repetirá tras la toma de control.
Partidas que elevan el beneficio
Ingresos puntuales (plusvalías por venta de activos, indemnizaciones judiciales, diferencias de cambio), activación de gastos ordinarios, mantenimiento e inversiones diferidas, cambios en el método de valoración de existencias y provisión insuficiente para insolvencias: todas ellas sitúan el beneficio declarado por encima del real.
Partidas que reducen el beneficio
También hay partidas que operan en sentido contrario, a favor del vendedor: una retribución del fundador por debajo de mercado, gastos personales asumidos por la empresa, operaciones con partes vinculadas a precios fuera de mercado y gastos puntuales de asesoramiento o reorganización.
Bien documentadas, elevan el resultado normalizado. Sin documentar, el comprador simplemente no las considera y la pérdida se traslada directamente al precio.
Deuda neta y circulante
Junto a la calidad de resultados, el segundo asunto técnico que fija el precio es la definición de deuda neta y el nivel normal de circulante. Compromisos fuera de balance, provisión por indemnizaciones, pagos aplazados y estacionalidad del circulante se discuten aquí.
Según nuestra experiencia, las mayores desviaciones en el precio no nacen del debate sobre el múltiplo sino de que las partes entienden estas dos definiciones de forma distinta. Por eso recomendamos dejarlas por escrito ya en la carta de intenciones.
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